Strategy (колишня MicroStrategy) залишається найбільшим корпоративним власником біткоїну: у компанії 671 268 BTC, що становить понад 3,2% усіх біткоїнів у обігу. Компанія перетворилася на високоризикову опорну конструкцію для екосистеми BTC.
Якщо вона розвалиться, наслідки можуть виявитися масштабнішими, ніж крах FTX у 2022 році. Ось чому ця загроза є реальною, що може її викликати і наскільки серйозними можуть бути наслідки.
MicroStrategy – це ставка на біткоїн з кредитним плечем
Вся ідентичність MicroStrategy тепер практично повністю зав'язана на біткоін. Компанія витратила понад $50 млрд на покупку BTC, переважно залучаючи позикові кошти та продаючи акції. При цьому її бізнес з розробки програмного забезпечення приносить близько $460 млн. на рік, що становить лише невелику частину її доходів.
Станом на грудень 2025 року акції торгуються помітно нижчими від вартості біткоін-резервів компанії. Ринкова капіталізація оцінюється приблизно $45 млрд, тоді як BTC на балансі — близько $59—60 млрд.
Інвестори закладають дисконт через побоювання з приводу розбавлення часток, боргового навантаження та стійкості моделі компанії.
Середня ціна покупки BTC у компанії — близько $74 972, а значна частина останніх покупок припала на період біля пікових значень біткоїну Q4 2025 року.
Більше 95% оцінки компанії залежить від ціни біткоїну.
При різкому зниженні BTC Strategy може опинитися у пастці: на руках — мільярди зобов'язань за боргом та привілейованими інструментами, а зрозумілого «м'якого виходу» з позиції немає.
Показовий недавній епізод: біткоїн впав на 20% з 10 жовтня, тоді як просідання MSTR за той же період виявилося більш ніж удвічі глибшим.
Що робить ситуацію «чорним лебедем»
Strategy використала агресивні схеми фінансування закупівель BTC. Компанія продавала прості акції та випускала нові типи привілейованих паперів.
Зараз на балансі компанії понад $8,2 млрд боргу, що конвертується, і понад $7,5 млрд привілейованих акцій. Всі ці інструменти вимагають великих грошових виплат: близько $779 млн. на рік йде на відсотки та дивіденди.
При поточних вступних, якщо біткоін впаде нижче $13 000, Strategy може стати неплатоспроможною. Такий сценарій у найближчій перспективі виглядає малоймовірним, але історія BTC показує, що просідання на 70—80% для крипторинка не рідкість.
Велике падіння, особливо у зв'язці з дефіцитом ліквідності або волатильністю, посиленою ETF, здатне швидко привести компанію в тяжке становище.
На відміну від FTX MicroStrategy не є біржею. Але ефект від її провалу може бути глибшим. Вона володіє більшою кількістю біткоїну, ніж будь-яка інша організація, за винятком кількох ETF та урядів.
Вимушена ліквідація або паніка через крах MicroStrategy можуть різко знизити ціну BTC і запустити «ефект доміно» по всьому крипторинку.
Компанія обіцяла не продавати BTC, але така обіцянка залежить від здатності залучати кошти.
Станом на кінець 2025 року компанія мала резерви у розмірі 2,2 млрд доларів — цього достатньо, щоб покрити виплати протягом двох років. Однак резерв може швидко вичерпатися, якщо BTC впаде і ринки «зникнуть».
Наскільки ймовірним є обвал Strategy у 2026 році.
Імовірність не нульова. Але ризик зростає.
Позиція Strategy виглядає крихкою: акції за рік впали на 50%, а *mNAV опустився нижче 0,8×.
Цього року її акції впали на 50%. Її mNAV нижче 0,8×. Інституційні інвестори поступово переключаються на біткоін-ETF: такі продукти дешевші і менш складні.
Додаткова загроза — індексні фонди: через особливості структури MSTR її папери можуть виключити з деяких індексів, що запустить пасивні відтоки на мільярди.
* «mNAV» (Multiple on Net Asset Value) – мультиплікатор, що показує, у скільки разів ринкова капіталізація компанії співвідноситься з вартістю криптоактивів (біткоїну або інших криптовалют) на її балансі; по суті це ставлення капіталізації до оцінки «net asset value» криптопортфеля.
Якщо біткоїн впаде нижче $50 000 і залишиться там, ринкова вартість компанії може впасти нижче за її боргове навантаження. У цей момент її здатність залучати капітал може закінчитися, що змусить приймати хворобливі рішення, включаючи продаж активів або реструктуризацію.
Імовірність повного краху в 2026 році невелика, але цілком імовірна. За приблизними оцінками, ймовірність може становити 10-20%, виходячи з поточного балансового ризику, поведінки ринку та волатильності біткоїну.
Але якщо це станеться, збиток може перевершити крах FTX. FTX була централізованою біржею. MicroStrategy – великий власник частки пропозиції BTC для покупців.
Якщо її резерви почнуть потрапляти на ринок під тиском, ціна біткоїну та довіра до нього можуть отримати сильний удар. На тлі такого шоку можливий ширший розпродаж по крипторинку.